2、各子行业成长已现分化。前4个月空调内销增长31%，在量价齐升下可维持较高景气度，中央空调、变频空调成为角逐重点；冰洗内销分别增长15%和27%，侧重产品结构优化对盈利的贡献，新进入者增多可能造成竞争加剧；LCD内销增长14%，终端量增略显疲软，但竞争状况改善，价格下降放缓，中长期技术升级速度与消费者购买力的契合度影响其投资价值；小家电细分市场份额提升，厨房电器具备一定看点。

    3、海外需求有波动，国际化坚定不移。前4月份空调出口超预期，格力、美的、合肥三洋（600983）等个别公司的外销增长超越行业。分区域看，去年欧美亚等地区需求恢复较好，今年发达国家的彩电、冰洗略显疲弱，我们对全年出口增长保持谨慎，预计空调、冰洗和彩电增速分别为22%、5%和15%。此外，日本地震短期影响家电零部件供应，但未来重建阶段有望带来新增需求，国内品牌开始商业模式转化，国际影响力提升。

    4、成本矛盾凸显，子行业侧重分化。高通胀期白电、小家电成本压力处于偏高水平，短期内难以缓解，优选对上下游议价能力强的公司，如格力、美的、海尔、三洋、苏泊尔（002032），下半年如通胀缓解，空调盈利弹性高于冰洗，成本下降对企业盈利的贡献存在一定滞后，毛利率表现可能好于预期。而黑电的原材料面板价格走低，国产化后国内品牌话语权提高，但中长期仍有忧虑，选择成本掌控力强、市场竞争力提升的公司。5、产能扩张提速，上游配件值得关注。上半年空调龙头产能偏紧，扩产加快进程，我们对空调产能过剩的担忧小于冰洗，建议关注产品结构优化、下游扩产过程中受益的三花股份（002050）、海立股份（600619）。

    6、“电荒”助推节能潮流，技术比拼升级。上半年“电荒”对家电行业影响有限，随着节能惠民政策深入人心，看好高效产品占比较高、节能技术突出的企业，如格力、美的、海尔和合肥三洋。

    7、以史为鉴，下半年再起波澜？经过将09年以来三次阶段性板块行情进行对比，我们相对谨慎看待下半年，但不排除机会来自白电成本压力减轻、毛利率回升，黑电产品升级提速以及需求数据好转，估值修复等。投资建议与估值:行业估值在与国际接轨，具备修复空间，子行业中依次看好空调、小家电、洗衣机、彩电和冰箱，公司除推荐四大龙头外，还看好合肥三洋、小天鹅、苏泊尔和三花股份。

    风险提示:1）经济担忧，成本压力延续；2）需求下滑；3）竞争加剧